来源：格隆汇

抽水蓄能电站建设提速，到2025/2030年装机目标62/120GW。新能源渗透率提升带来电网调峰需求，由于我国灵活性资源相对匮乏，抽水蓄能有望成为电网重要的灵活性来源。当前装机仅36.4GW，为实现“十四五”、“十五五”装机规划目标，我们认为近期有望迎来项目前期、核准、开工建设高峰。

抽水蓄能设备有望迎来千亿级市场。抽水蓄能机电设备单体价值量高，占电站总投资20%-30%，我们测算“十四五”抽水蓄能设备制造商的市场空间规模有望达到770亿元以上，考虑到“十五五”、“十六五”开工量，未来抽水蓄能设备厂商市场空间规模有望达到千亿元以上。其中发电电动机、水泵水轮机、SFC、励磁系统、监控系统等核心设备基本已实现自主国产化，格局相对集中，核心设备厂商有望充分受益。

稀缺性+稳定回报提升抽水蓄能电站投资运营吸引力。由于抽水蓄能灵活调节能力强、选址条件高，在未来电力系统中具备资源稀缺性属性。同时，容量电价给定6.5%的资本金收益率，在利率下行的大背景下，我们认为抽蓄电站回报稳定，且有望作为调峰资源助力企业获得新能源项目开发指标，投资具备一定的吸引力，三峡、中广核、中核、华电等发电企业正在积极布局。

抽水蓄能电站是目前发展最成熟、可靠、安全、装机规模最大的储能形式之一，具有调峰、填谷、调频、调相、事故备用等多种功能，对于维护电网安全稳定运行、促进新能源消纳、构建新型电力系统具有重要支撑作用。

新型电力系统下抽水蓄能将作为重要的灵活性来源。

新能源发电的波动性要求电力系统具备更多的灵活性资源。在短周期（日以内）时间尺度内，为了保证发电与用电的实时平衡，需要由其他具备调节能力的灵活性资源承担新能源波动。以美国加州为例，中午大规模光伏集中发电会造成午间时段系统净负荷曲线迅速下降，形成“鸭型曲线”。傍晚太阳落山后，由于光伏发电锐减，叠加晚高峰用电，此时需要大量的气电、抽蓄、储能短时间内增加发电以保障电力供应。根据CAISO计算，在晚高峰时段大约需要在3小时内增加13GW快速爬坡能力，约占整个加州最大负荷的50%。

与海外相比，我国灵活性资源相对匮乏，未来主要依靠火电灵活性改造、抽水蓄能和新型储能。美国电力系统中超过45%的灵活调节能力由气电提供，在欧洲电网这一比例超过20%，相比之下我国气电装机占比不足5%。根据《“十四五”现代能源体系规划》[3]，到2025年灵活调节电源占比达到24%左右。结合我国资源禀赋，我们认为未来我国电力系统的灵活性将主要依靠火电灵活性改造、抽水蓄能、新型储能。

灵活性资源高需求带动下，抽水蓄能或将成为未来新型电力系统建设重要一环。抽水蓄能是目前技术最为成熟、应用最为广泛的储能技术之一。相较于电化学储能，抽水蓄能具有技术相对成熟、成本较低等优点，且目前电化学储能技术的安全和稳定性也很难满足电网大规模使用的需求。由于“十四五”后煤电装机不具备进一步增长的空间，火电灵活性改造资源存在边界。而成本补偿机制尚未完善，也导致火电企业参与灵活性改造的积极性有待进一步激发。站在目前时点看，在大量新能源需要并网消纳的背景下，我们认为抽水蓄能或将成为提供灵活性资源的中坚力量，即将迎来广阔发展空间。